小鵬最佳財報交付，最大短板同時暴露

萬博 發自 副駕寺

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增長，增長，還是增長，小鵬最新季度財報基本面，營收、交付和虧損狀況全面向好。

而且連點成線看，業績高增長，已經成為小鵬的常態趨勢。

但在高增長之下，小鵬的遠慮和近憂，也進一步暴露出來：

受原材料價格上漲影響，整體毛利率12%，環比下降2.4個百分點，汽車銷售毛利率10.9%，環比減少近2.7個百分點。

而過去一整年，小鵬的盈利能力，都沒有實質性的提升。

原因在哪兒？

小鵬汽車的遠慮和近憂

遠慮近憂，都體現在盈利能力上。

小鵬最新季度財報顯示，2021年第4季度，小鵬整體毛利率為12%，環比上個季度減少2.4個百分點。汽車銷售毛利率10.9%，環比減少2.7個百分點。

毛利率降低的主要原因，小鵬官方在分析師會議中解釋，主要是第4季度電池原材料價格上升，整車生產成本增加所致。

同時，何小鵬表示，今年會與供應商聯手增強在電池短缺問題的防控能力，相信會在1-3個季度左右，材料價格會有一定變化，最終有能力更好地控制電池成本。

所以，電池原材料價格上漲，是影響小鵬當下利潤水平的近憂。

但從長期來看，影響更為深遠的遠慮，才是小鵬真正要面對的頑疾。

歷史數據顯示，小鵬2021年4個季度的毛利率，分別是11.2%、11.9%、14.4%和12%，汽車毛利率分別是10.1%、11%、13.6%以及10.9%。

也就是說，去年一整年，小鵬其他財務表現都在穩步提升，但毛利率，始終在原地踏步，盈利能力并沒有本質的提升。

同時，這樣的毛利率表現，在友商襯托中還更為突出。

以蔚來和理想為例，去年第4季度整體毛利率為17.2%和22.4%，長期來看，去年蔚來年毛利率為18.9%，理想則為21.3%。

小鵬汽車，2021年整體毛利率則是12.5%，高下立判。

如果蔚來和理想在經營策略上和小鵬有所出入，橫向對比不具代表性，那還可以參照小鵬一直以來的“參照系”——特斯拉。

特斯拉最新財報顯示，去年第4季度，其整體毛利率水平為27.4%，汽車毛利率高達30.6%，整年毛利率水平為25.3%，汽車毛利率為29.3%。

從增長情況來看，小鵬去年第一季度的毛利率，與特斯拉2019年第一季度的12.5%大致相當，但不同的是，到當年年末，特斯拉毛利率已經達到18.8%，并且在當年下半年實現盈利。

同樣是一年時間，小鵬季度毛利率基本沒啥變動。

所以問題探究可以更進一步：

小鵬的盈利水平為啥始終如一的上不去？

最核心的還是產品。不管是蔚來還是理想，亦或是小鵬對標的特斯拉，都有一個共同的特點——產品的高端調性。

特斯拉主力車型Model 3價格區間29萬-36萬，Model Y售價31萬-41萬，蔚來和理想，主力車型定價也都在30萬以上，蔚來ES8價格甚至上探到60萬。

而小鵬目前的3款主力車型，定價均低于上述友商。這當然有走“大眾”路線，在最大消費區間市場里率先站穩腳跟，但同樣也要承受硬幣的另一面——品牌力不夠。

高端產品調性能帶來什么？溢價能力和利潤空間的優勢。

以特斯拉為例，去年第4季度汽車銷售收入159.6億美元，交付30.87萬輛車，如此類推，特斯拉平均的單車收入高達5.17萬美元（折合人民幣約33萬元），而同期特斯拉汽車銷售成本為106.89億美元，平均到每輛車的成本為3.46萬美元（折合人民幣約22.萬元）。

也就是說，特斯拉每輛車的毛利空間，高達13萬元人民幣。

小鵬這邊，去年第4季度汽車銷售收入81.87億元，交付41751輛，平均單車收入只有19.6萬元，同期汽車銷售成本72.97億元，平均每輛車的成本則為17.5萬元。

對比之下，小鵬每輛車的毛利空間，只剩下2.1萬元。

所以核心盈利能力的問題，答案似乎已經再清楚不過：品牌調性帶來的溢價能力不對等，是小鵬盈利能力弱的主要原因，也正是小鵬的遠慮所在。

高端車型對小鵬盈利能力影響到底有多大？一組數據可以說明問題。

從小鵬毛利率的增長趨勢來看，2020年第3季度，小鵬的毛利率終于轉正，之后在2021年第1季度驟然增加到11.2%，之后就一直保持在10%以上。

小鵬毛利率起飛的時間，正是小鵬高端車型P7的開啟大規模交付的時間。

但現在，毛利率增長基本停滯，也反映著小鵬P7這款單發引擎，提升毛利的動力不夠了。

小鵬會怎么辦？

何小鵬之前很少談及毛利率目標，但這一次，這個問題終于在分析師會議室上被擺在了桌面上：

公司的中長期目標是將整體毛利率提升到25%以上。

目標已經設定，剩下的工作，就是怎么干？

這方面，已經在前面趟出一條路的特斯拉，已經給小鵬打好了樣版，想要在溢價能力上有所拓寬，瞄準中高端市場發力，或許是小鵬現在最好的出路和選擇。

而小鵬，實際也正在這么干。

根據小鵬的產品計劃，今年6月份上市，下半年開啟交付的小鵬G9高端純電SUV，將承擔起另一發毛利率增長引擎的任務。

從官方公布的最新信息看，G9基于小鵬最新的智能電動平臺，包括 X-EEA 3.0 電子電氣架構、XPower 3.0 動力系統、高性能底盤及更高等級的智能座艙系統等。支持800V高壓快充，5分鐘充電續航里程可以達到200公里。

智能化配置上，何小鵬在分析師會議上透露，將搭載小鵬最新的XPILOT 4.0智能駕駛系統，可以做到高速和城區開放道路的場景融合智能駕駛。

最重要的價格層面，小鵬目前還沒有明確對外公布，但對比同級別車型ES6和理想ONE，和軟硬件配置情況，市場普遍猜測，價格將會在30萬-40萬元之間。

另外，何小鵬還透露，明年將會基于小鵬的兩個全新平臺，推出一款C級車和一款B級車，價格未知。

但何小鵬表示，這兩款車的主要任務，是幫助小鵬獲得成本控制能力，從而在增長潛力巨大的中高端市場覆蓋更廣泛的用戶群體。

當然，為小鵬真正打響旗艦之名的P7，應該也會在“激光雷達”加持下中期改款，畢竟目前的P7無法迭代到城市開放道路智能駕駛階段了。

雖然小鵬汽車的核心盈利能力沒有增長，但好處是智能化方面的投入開始到了勢能向動能轉換的時候。

從P5開始，小鵬的智能化傳感器方案已經就會穩定下來，智能駕駛方面的能力，會不斷從攻轉為守，公司重心也能在產品線、品牌和用戶服務上進一步傾斜。

最后，小鵬本次財報，我們也言簡意賅傳送下要點。

財報還說了啥？

先看整體經營表現：

去年第4季度，小鵬汽車營收規模達到85.56億元，較上年同期增長200.1%，環比第3季度增長49.6%。其中汽車銷售收入達到81.87億元，同比增長199.3%，環比增長49.9%。

銷售成本75.32億元，較上年同期增長185%，環比第3季度增長53%。

三費支出20.15億元，同比增長60%，較第3季度減少28%，研發支出14.51億元，較上年同期增加215.43%，環比第3季度增長15%。

交付方面，小鵬汽車第4季度累計交付41751輛，同比增長222.1%，環比增長63%，同期本土造車新勢力交付第一。

年度層面，小鵬去年整年營收規模達到209.88億元人民幣，較上年增長259.1%，其中汽車銷售收入為200.42億元，較上年增長261.3%。

銷售成本183.66億元，較上年增長229%，三費支出為53.05億元，較上年增長81.6%，研發支出41.14億元，較上年增長138%。

毛利率12.5%，較上年增加8.1個百分點，汽車銷售毛利率11.5%，較上年增長8個百分點，凈虧損48.63億元，較上年增加49.8%。

交付層面，小鵬去年累計交付98155輛車，較上年增加263%，位列造車新勢力第一位。

智能化方面，何小鵬對整個行業放了話：

XPILOT 4.0相比主流主機廠的智能駕駛系統，會在技術上有代差優勢，同時還能全面追平，部分（能力）超越國內頭部RoboTaxi玩家。

RoboTaxi頭部玩家？指的是誰不言自明。

XPILOT 4.0，目前正在測試研發階段，預計將于明年推出，目前計劃在4款車型上搭載，分別是小鵬P5，小鵬G9，還有明年上市的兩款新車型。

自動駕駛能力方面，將會融合高速領航輔助和城市開放道路智能駕駛。

而目前量產上車的XPILOT 3.0，滲透率已經達到20%，最新的迭代版本XPILOT 3.5，預計將在今年第2季度完成城市開放道路智能駕駛功能NGP。

推送時間，預計在今年下半年拿到城市高精地圖審批后推送。

除此之外，何小鵬還透露了RoboTaxi的相關信息：

今年4季度，開啟RoboTaxi測試，測試平臺，是小鵬最新的G9。

到2026年正式開啟RoboTaxi計劃，何小鵬直言，按照目前的情況來看，時間節奏和效果，這個時間點可能會更早的到來。

one more thing

雖然小鵬已經準備好了向高端市場發起沖擊，特斯拉也在前面打了樣，但二者的路徑，卻是相向而行：

特斯拉的路線，是先通過Model S和Model X兩款70萬以上的豪華車型奠定基調，再發布30萬元左右區間的車型快速增加銷量，高端品牌下沉市場，消費者是吃這一套的。

而前期主要走性價比路線，現在要品牌向上追求高端市場，這條路到底有多難走，無數自主車企在這個過程中留下的血淚，已經足夠說明問題。

至少在短期內，讓超過30萬的高端車型端支撐起一片天，并不容易。

但對小鵬而言，亦或是其他靠著10萬元以下小車在低端市場內卷的造車新勢力而言，這條路是難，但想要活下去活得好，品牌向上，幾乎是唯一且最佳的出路。

這條高端之路，在智能手機市場也曾發生過。華為成功了，但何小鵬的好大哥雷軍的小米，也還在努力。

至于車廠，之前有路徑可循嗎？

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