柔宇沖刺科創板IPO：3年營收5億凈虧31億，樂視掘墓人劉姝威坐鎮董事會

楊凈 發自 凹非寺
量子位 報道 | 公眾號 QbitAI

這可能是樂視后，市場反饋最為兩極分化的一家公司。

柔宇科技，由清華電子系校友、斯坦福博士劉自鴻創辦于2012年，主打“柔性顯示技術”。

甚至在折疊屏手機尚未出現的年代，柔宇就憑借柔性屏概念，幾乎成為了該行業代名詞——在其官方表述中，也自稱柔性屏先驅。

看好它的人，包含了眾多資本和VC，8年內歷經9輪融資，IPO前估值高達60億美元，深創投、松禾資本、IDG、中信資本、基石資本、越秀產業基金、保利等等股東在列。

但不看好它的人理由也很直接。柔宇創辦第二年就發布柔性顯示屏產品，并且宣稱擁有規模化量產的能力，但消費市場上鮮有聲響，更早的發布會上，產品還總是被裝在玻璃保護箱中——可看不可碰。

后來三星和華為紛紛發布開售折疊屏手機，但供應商都沒有這家行業“先驅”，甚至柔宇自研的折疊屏手機，至今在公開渠道銷售也極其有限。

在一個動輒百萬計的大眾電子消費品市場，柔宇主要電商渠道的自營旗艦店，相對暢銷的產品有1萬多購買評價，而今年主力折疊屏手機 FlexPai 2更是只有1200多個購買評價。

超強的融資吸金能力和缺乏號召力的消費產品表現，反差是如此明顯。

所以當柔宇現在沖刺科創板IPO，準備募資144.34億元時，業內外反響和質疑，更是達到了頂峰。

這會是另一個賈躍亭和樂視的故事嗎？柔宇真實的財務營收能力究竟如何？巨額融資都花在了什么地方？它如何賺錢？主要客戶都有誰？未來是否有盈利的可能？

現在，這一系列問題或許也能從招股書得到初步解答。

另外柔宇和樂視之間，當前來看還有一個重要的差異——

有“樂視掘墓人”之稱的劉姝威，當初打響樂視質疑第一槍的知名金融學者，赫然出現在柔宇董事會中。

柔宇賺錢能力如何？

先看營收。

2017年至2019年，柔宇科技的營收分別為6472萬、1.09億和2.26億。

2018年和2019年的同比漲幅分別為68.47%和108.15%，三年復合增長率為87.26%。

2020年上半年，柔宇營收1.16億元。

報告期內，三年半累計營收5.1572億元。

營收來源上，按照柔宇的劃分，主營業務占比營業收入均達超過了95%，前三年更是占比99%，營收源相當單一。

另外，雖然柔宇的營收規模不斷擴大，但其盈利能力沒有取得相對應的顯著提升。

在凈利潤方面。

2017年-2019年，柔宇公司歸屬于母公司凈虧損分別為3.59億元、8.02億元和10.73億元。

2020年上半年，公司歸屬于母公司凈利潤為-9.60億元——跟2019年整年的虧損接近。

報告期內的三年半，柔宇就凈虧31.94億，而且從數據來看，營收規模擴大、虧損也相應增大。

作為一家已經宣稱有規模化工業量產能力的產品公司，這種財務表現并不樂觀。

不過造成這一現象的原因，很大程度上與柔宇的大規模研發投入有關。

2017年到2019年，其研發投入分別為1.6億元、4.88億元、5.86億元，分別占營收比例247.87%、447.88%、258.25%。

三年總研發投入占營業收入比例為308.17%。

僅2020年上半年，柔宇研發投入就追平2019年整年的研發投入，達到了5.82億元，費用率高達502.01%。

但研發投入大之外，毛利率不理想也是不爭的事實。

2017年至2019年，柔宇科技的綜合毛利率分別0.74%、-7.69%，-0.15%。

2020年上半年有所好轉，達到了歷史新高的13.39%。

柔宇究竟如何賺錢？

招股書披露了業務構成。

柔宇的主營業務為柔性電子產品的研發、生產和銷售，并為客戶提供柔性電子解決方案。

主要應用于智能移動終端、智能交通、文娛傳媒、智能家居、運動時尚和辦公教育等行業。

柔宇介紹，公司通過自主研發的柔性集成電路技術，提供以全柔性顯示屏和全柔性傳感 器等柔性電子為核心的一整套柔性產品和解決方案。

而作為其中一個重要應用領域——全柔性顯示技術，柔宇科技自2012年成立起，就一直致力于開發適用于大規模生產的新型全柔性顯示技術。

2014年，也就是柔宇成立兩年后，柔宇就開發出了厚度0.01mm、最小卷曲半徑1mm 的彩色全柔性、 可反復折疊的非硅顯示屏，并在2018 年投產了全球首條全柔性顯示屏大規模量產線。

△柔派折疊屏手機

2018年10月，柔宇官宣發布全球首款消費級量產折疊屏手機 FlexPai 柔派， 并于2019年一季度量產出貨，稱是全球第一款量產的折疊屏手機。

去年3月，公司第二代折疊屏手機FlexPai 2首次亮相，并于9月正式發布并全面出貨上市。

按照產品類別來分，公司產品可分為兩類。

解決方案類產品，如柔樹、RoMeeting智能銘牌會議系統等產品，或向客戶提供全柔性顯示屏或全柔性傳感器；消費者產品，如FlexPai柔派、RoWrite 柔記以及Royole Moon及Royole X等。

報告期內，主營業務營收情況如下：

柔宇科技在2017年至2019年以企業解決方案為主要收入來源，但占比呈逐年降低趨勢。

2018年開始，消費級產品營收貢獻占比逐漸提升，2020年上半年，占比突破至77.98%，成為主營收入項。

而總體主營業務收入2018年較2017年增長69.25%，主要原因是2017年12月發布柔記以及 Royole X/Moon 銷售增長，導致消費者產品收入快速增長。

在2018年-2019年間，兩類產品收入都增長了近一倍。

柔宇科技表示，是因為2019年一季度，折疊屏手機柔派開始銷售，以及公司文娛傳媒領域的客戶需求增加。

其現有的企業級客戶包括中國移動、中國電信、Vertu、空中客車、路易威登、瀘州老窖、東方演藝集團、格力電器等。

但報告期內為柔宇貢獻銷售收入的TOP大客戶，卻另有公司：

具體數據，還可以結合銷量和平均單價來看：

在報告期內，柔宇的全柔性顯示屏，實際銷量最高是2019年度的5.2萬多片——雖然當年產量突破30萬片。

平均單價方面，需要分產品：

所以歸結起來，似乎也能找到開頭柔宇評價兩極化的核心原因：

癥結依然在產品力。

不過，柔宇作為“新物種”，雖然技術和產品幾年來沒有得到市場積極反饋，但不妨礙柔宇發展過程中得到創新鼓勵。

招股書顯示，柔宇三年半來累計獲得政府補助6968.3萬元。

誰在驅動柔宇？

從股權結構上，柔宇控制權如下：

創始人劉自鴻通過AB股方式擁有實際控制權。

柔宇的A類普通股持有人每股可投4票，而B類股份持有人每股可投1票。

目前，實際控制人劉自鴻持有38.61%的A類股份，擁有71.56%投票權。

董事會層面，除了柔宇管理團隊成員，還有知名人士坐鎮：

其中，馬蔚華，前招商銀行行長，知名企業家。

另一位更特別——劉姝威，師從我國著名經濟學家陳岱孫教授和厲以寧教授，金融領域的知名學者。

而讓其聲名大噪的是一系列上市公司金融打假的舉動。劉姝威先后公開質疑過藍田、樂視和寶能等公司。

特別是在樂視質疑中，當時面臨極大爭議，但其后樂視危機證明了其專業性和準確性，江湖此后人稱“樂視掘墓人”。

需要說明的是，柔宇并非劉姝威擔任獨立董事的第一家公司，其在萬科和格力都有獨立董事職務。至于此次出現在柔宇獨立董事名單中，具體原因尚未有據可查。

或許也是出于柔宇管理團隊的自信。

柔宇科技也是一家“少年天才”人物創辦的公司，也是一家不折不扣的清華系公司。

柔宇科技創始人劉自鴻，1983年生，17歲獲江西省撫州理科高考狀元， 21歲獲清華大學電子工程學士，23歲獲碩士學位，26歲獲美國斯坦福大學電子工程博士學位，2009-2012年曾任美國IBM公司位于紐約的全球研發中心顧問級工程師及研究科學家。

柔宇的另一位重要高管余曉軍：

其他兩位重要高管魏鵬和袁澤：

最后的最后，此次柔宇科創板IPO，準備募資144億，主要用途如下：

招股書傳送門：
http://static.sse.com.cn/stock/information/c/202012/07c7ce69b6804c0f902de510cb70f65a.pdf